Discounted-Cashflow-Modell (DCF)
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Das Discounted-Cashflow-Modell (DCF) ist eine Methode zur Bewertung von Unternehmen, die auf der Abzinsung zukünftiger Cashflows basiert. Ziel ist es, den heutigen Wert eines Unternehmens (oder eines Projekts) zu berechnen, indem zukünftige Cashflows auf den heutigen Tag abgezinst werden. Dies ermöglicht es, den Wert eines Unternehmens unter Berücksichtigung von Risiko und Zeit zu ermitteln.
Grundprinzip des DCF-Modells:
Das DCF-Modell geht davon aus, dass der Wert eines Unternehmens die Summe der zukünftigen Cashflows ist, die es generieren wird, abzüglich des Zeitwerts des Geldes. Es berücksichtigt dabei den Zinseszinseffekt, indem zukünftige Cashflows auf den heutigen Tag abgezinst werden.
Formel des DCF-Modells
Die grundlegende Formel des DCF lautet: Unternehmenswert=∑t=1nCFt(1+r)t\text{Unternehmenswert} = \sum_{t=1}^{n} \frac{CF_t}{(1 + r)^t}
- CFtCF_t = Cashflow im Jahr tt (z. B. operativer Cashflow, Free Cashflow)
- rr = Abzinsungszinssatz (auch Diskontierungszinssatz oder WACC – Weighted Average Cost of Capital)
- tt = Jahr (z. B. 1, 2, 3…)
- nn = Anzahl der Jahre, für die Cashflows geschätzt werden
📌 Zusatzformel für den Terminalwert
Der Terminalwert (TV) wird am Ende der Prognoseperiode (z. B. nach 5-10 Jahren) berechnet, um den Wert der Cashflows zu schätzen, die über die Prognoseperiode hinaus generiert werden. TV=CFn+1r−gTV = \frac{CF_{n+1}}{r – g}
- CFn+1CF_{n+1} = Free Cashflow im Jahr n+1n+1
- rr = Abzinsungszinssatz (WACC)
- gg = Wachstumsrate der Cashflows nach der Prognoseperiode (Terminalwachstumsrate)
Schritte zur Berechnung des DCF
1. Prognose der zukünftigen Cashflows
- Zunächst werden die zukünftigen Cashflows des Unternehmens geschätzt. Dies kann der Free Cashflow (FCF) oder der operative Cashflow (OCF) sein. Die Schätzung erfolgt in der Regel für die nächsten 5 bis 10 Jahre.
- Beispiel: Wenn ein Unternehmen im Jahr 1 einen Cashflow von 10 Millionen Euro hat, wird für die nächsten Jahre prognostiziert, dass dieser um 5% pro Jahr wächst.
2. Bestimmung des Abzinsungszinssatzes (r)
- Der Abzinsungszinssatz (r) spiegelt das Risiko des Unternehmens und den WACC (Weighted Average Cost of Capital) wider. Der WACC ist der gewichtete Durchschnitt der Kapitalkosten (Eigenkapital und Fremdkapital).
- Ein höherer WACC bedeutet ein höheres Risiko und daher einen höheren Abzinsungssatz.
3. Berechnung des Terminalwerts
- Nach der Prognoseperiode wird ein Terminalwert (TV) berechnet, um den Wert der Cashflows nach der letzten prognostizierten Periode zu schätzen.
- Die Wachstumsrate gg nach der Prognoseperiode wird als langfristige Wachstumsrate angenommen, die in der Regel konservativ gewählt wird (z. B. 2-3% für ein Unternehmen im stabilen Zustand).
4. Abzinsung der zukünftigen Cashflows und des Terminalwerts
- Alle zukünftigen Cashflows und der Terminalwert werden auf den heutigen Tag abgezinst, um den heutigen Wert des Unternehmens zu berechnen.
Beispiel für die Berechnung eines DCF-Modells
Gegebene Werte:
- Prognose der Cashflows (für 5 Jahre):
Jahr 1: 10 Millionen €
Jahr 2: 12 Millionen €
Jahr 3: 14 Millionen €
Jahr 4: 16 Millionen €
Jahr 5: 18 Millionen € - Abzinsungszinssatz (WACC): 10%
- Terminalwachstumsrate: 3%
- Cashflow im Jahr 6 (für Terminalwert): 20 Millionen €
Schritt 1: Berechnung der abgezinsten Cashflows
Barwert (PV) Jahr 1=10(1+0,1)1=9,09 Millionen €\text{Barwert (PV) Jahr 1} = \frac{10}{(1 + 0,1)^1} = 9,09 \, \text{Millionen €} Barwert (PV) Jahr 2=12(1+0,1)2=9,92 Millionen €\text{Barwert (PV) Jahr 2} = \frac{12}{(1 + 0,1)^2} = 9,92 \, \text{Millionen €}
usw. für alle Jahre.
Schritt 2: Berechnung des Terminalwerts (TV)
TV=200,1−0,03=285,71 Millionen €TV = \frac{20}{0,1 – 0,03} = 285,71 \, \text{Millionen €}
Schritt 3: Abzinsung des Terminalwerts
Barwert des TV=285,71(1+0,1)5=177,25 Millionen €\text{Barwert des TV} = \frac{285,71}{(1 + 0,1)^5} = 177,25 \, \text{Millionen €}
Schritt 4: Gesamter Unternehmenswert
Der Unternehmenswert ist die Summe der abgezinsten Cashflows und des abgezinsten Terminalwerts: Unternehmenswert=9,09+9,92+11,30+13,12+15,00+177,25=235,68 Millionen €\text{Unternehmenswert} = 9,09 + 9,92 + 11,30 + 13,12 + 15,00 + 177,25 = 235,68 \, \text{Millionen €}
Vor- und Nachteile des DCF-Modells
✅ Vorteile:
- Sehr präzise und berücksichtigt zukünftige Wachstumsprognosen.
- Nützlich, um den intrinsischen Wert eines Unternehmens zu bestimmen.
- Flexibel und anpassbar an unterschiedliche Szenarien.
❌ Nachteile:
- Stark abhängig von den Annahmen zu zukünftigen Cashflows und dem Abzinsungszinssatz.
- Sehr komplex, insbesondere bei der Schätzung der Cashflows und der Bestimmung des WACC.
- Sehr empfindlich gegenüber Änderungen der Wachstumsraten und der Abzinsung.
Fazit
Das DCF-Modell ist eine umfassende Methode zur Unternehmensbewertung, die auf den zukünftigen Cashflows basiert und den heutigen Wert eines Unternehmens berechnet. Es eignet sich besonders für stabile Unternehmen mit gut prognostizierbaren Cashflows.
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