Ertragswertverfahren
Was ist das Ertragswertverfahren?
Das Ertragswertverfahren ist eine Methode der Unternehmensbewertung, bei der der Wert eines Unternehmens basierend auf den zukünftigen, zu erwartenden Erträgen (Cashflows) ermittelt wird. Es wird insbesondere bei Unternehmen angewendet, die über eine beständige Ertragskraft verfügen und keine großen Schwankungen in den zukünftigen Gewinnen erwarten.
Die Grundidee ist, dass der Wert des Unternehmens sich aus den zukünftigen Überschüssen (meist Gewinne oder Cashflows) ableitet, die das Unternehmen in den kommenden Jahren erwirtschaften wird. Diese zukünftigen Cashflows werden mit einem bestimmten Diskontierungszinssatz abgezinst, um ihren heutigen Wert (Barwert) zu ermitteln.
Formel des Ertragswertverfahrens:
Unternehmenswert=∑(Cashflowt(1+r)t)\text{Unternehmenswert} = \sum \left( \frac{\text{Cashflow}_t}{(1 + r)^t} \right)
- Cashflow: Der erwartete Überschuss (Gewinn oder Cashflow) im Jahr t
- r: Der Diskontierungszinssatz (Kapitalisierungszinssatz)
- t: Die Jahre, für die die Cashflows abgezinst werden
Der Unternehmenswert ergibt sich durch die Summe der abgezinsten Cashflows über einen bestimmten Zeitraum. Häufig wird dabei auch ein ewiger Cashflow (nach einer Planungsperiode) berücksichtigt, um die langfristige Wertentwicklung zu erfassen.
Beispiel für das Ertragswertverfahren:
Angenommen, ein Unternehmen erzielt in den nächsten fünf Jahren folgende erwartete frei verfügbare Cashflows (nach Abzug von Steuern und Investitionen):
- Jahr 1: 100.000 €
- Jahr 2: 120.000 €
- Jahr 3: 130.000 €
- Jahr 4: 140.000 €
- Jahr 5: 150.000 €
Der Diskontierungszinssatz beträgt 10 % (r = 0,1).
Schritt 1: Berechnung des Barwerts der Cashflows
Jeder zukünftige Cashflow muss mit dem Diskontierungszinssatz abgezinst werden, um seinen heutigen Wert (Barwert) zu ermitteln.
- Barwert des Cashflows im Jahr 1: Barwert Jahr 1=100.000€(1+0,1)1=100.000€1,1=90.909€\text{Barwert Jahr 1} = \frac{100.000 €}{(1 + 0,1)^1} = \frac{100.000 €}{1,1} = 90.909 €
- Barwert des Cashflows im Jahr 2: Barwert Jahr 2=120.000€(1+0,1)2=120.000€1,21=99.174€\text{Barwert Jahr 2} = \frac{120.000 €}{(1 + 0,1)^2} = \frac{120.000 €}{1,21} = 99.174 €
- Barwert des Cashflows im Jahr 3: Barwert Jahr 3=130.000€(1+0,1)3=130.000€1,331=97.686€\text{Barwert Jahr 3} = \frac{130.000 €}{(1 + 0,1)^3} = \frac{130.000 €}{1,331} = 97.686 €
- Barwert des Cashflows im Jahr 4: Barwert Jahr 4=140.000€(1+0,1)4=140.000€1,4641=95.669€\text{Barwert Jahr 4} = \frac{140.000 €}{(1 + 0,1)^4} = \frac{140.000 €}{1,4641} = 95.669 €
- Barwert des Cashflows im Jahr 5: Barwert Jahr 5=150.000€(1+0,1)5=150.000€1,61051=93.135€\text{Barwert Jahr 5} = \frac{150.000 €}{(1 + 0,1)^5} = \frac{150.000 €}{1,61051} = 93.135 €
Schritt 2: Berechnung des Unternehmenswerts
Nun addieren wir die Barwerte der einzelnen Cashflows, um den gesamten Unternehmenswert zu ermitteln: Unternehmenswert=90.909€+99.174€+97.686€+95.669€+93.135€=476.573€\text{Unternehmenswert} = 90.909 € + 99.174 € + 97.686 € + 95.669 € + 93.135 € = 476.573 €
Der Unternehmenswert beträgt also 476.573 €.
Erweiterung: Ewiger Cashflow (Terminal Value)
In vielen Fällen ist es sinnvoll, den ewigen Cashflow nach einer bestimmten Planungsperiode zu berücksichtigen. Dies bedeutet, dass man annimmt, dass das Unternehmen auch nach der Planungsphase weiterhin konstante oder wachsende Cashflows erwirtschaftet.
Formel für den ewigen Cashflow (Terminal Value, TV): Terminal Value=Cashflow im letzten Jahr×(1+g)r−g\text{Terminal Value} = \frac{\text{Cashflow im letzten Jahr} \times (1 + g)}{r – g}
- g: Wachstumsrate der Cashflows nach dem letzten Jahr
- r: Diskontierungszinssatz
Die Berechnung des Terminal Values würde dann zum Unternehmenswert hinzugefügt.
Bedeutung des Ertragswertverfahrens:
- Langfristige Sichtweise: Das Ertragswertverfahren ist besonders geeignet für Unternehmen, die über stabile und vorhersehbare Erträge verfügen, wie z. B. Dienstleistungsunternehmen, Versicherungen oder Versorgungsunternehmen.
- Zukunftsorientiert: Die Methode basiert auf den zukünftigen Cashflows des Unternehmens und eignet sich daher gut für die Bewertung von Unternehmen mit langfristigen Wachstumsprognosen.
- Schwankungen in den Cashflows: Eine Herausforderung des Ertragswertverfahrens besteht darin, dass die zukünftigen Cashflows und der Diskontierungszinssatz schwer zu prognostizieren sind und die Ergebnisse von schwankenden Marktbedingungen beeinflusst werden können.
Fazit:
Das Ertragswertverfahren ist eine fundierte Methode zur Unternehmensbewertung, die insbesondere bei Unternehmen mit stabilen Erträgen und langfristigen Aussichten angewendet wird. Es berücksichtigt die zukünftigen Gewinne eines Unternehmens und diskontiert diese auf den heutigen Wert. Diese Methode eignet sich besonders für Unternehmen, die eine klare und gut planbare Ertragslage aufweisen.
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